【研究报告内容摘要】
事件。洪城水业公告《2019年年度报告》,2019年公司实现营收53.81亿元(同比+22.92%),实现归母净利润4.89亿元(同比+45.45%)。
公司拟每10股派现金股利2.6元(含税),对应股息率3.67%。
水务及燃气业务共同发力,2019年业绩大幅增长。2019年公司实现归母净利润4.89亿元(同比+45.45%),实现扣非归母净利润4.64亿元(同比+42.68%),业绩大幅增长主要系:1)2018年11月1日起,南昌市城市供水价格调整,南昌市一级居民生活用水价格每吨上调0.45元后,一级居民用水价将达到2.03元/吨,导致供水收入及利润的增加;2)部分污水处理二期及扩容提标项目投产;3)燃气销售量增加,导致售气收入增加。2019年公司加权roe 为12.98%( 同比+3.02pct),盈利能力较大提升。2019年经营活动产生的现金流量净额为12.01亿元(同比+7.07%),约为同期净利润(5.81亿元)的2.07倍,现金流状况较好,经营质量较高。
水务及燃气板块盈利能力提升,工程板块盈利能力略有下滑。2019年分业务而言:1)自来水销售营收 8.74亿元(同比+29.62%),毛利率51.36%(同比+11.11pct),自来水售水量 3.57亿立方米(同比+3.05%);2)污水处理服务营收 8.73亿元(同比+17.11%),毛利率31.65%(同比+1.23pct),污水处理量 7.70亿立方米(同比+5.63%);3)燃气、能源销售营收14.38亿元(同比+20.66%) ,毛利率8.25%( 同比+3.39pct),天然气供气量 4.27亿立方米(同比+14.62%);4)给排水工程营收15.00亿元(同比+37.66%),毛利率为12.25%(同比-3.37pct);5)燃气工程安装营收5.71亿元(同比-0.24%),毛利率50.50%(同比-6.39pct);6)其他业务营收1.24亿元。
投资建议。预计2020-2022年分别实现净利润5.36/5.99/6.52亿元,eps分别为0.56/0.63/0.69元,对应pe 分别为12.53/11.21/10.30x。燃气及水务板块市盈率均在12x-18x 之间,给予公司13-14x 市盈率估值,对应2020年底股价合理区间为7.28元-7.84元,维持“推荐”评级。
风险提示。海内外新冠疫情失控风险;水务、燃气板块增速不及预期。

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